生猪养殖白银时代意味着猪价底部抬高，市场所忌惮和渴望的下跌恐不如预期，高预期差下的价值筹码争夺战即将打响。

　　养殖门槛提升，猪价波动趋缓

　　本轮超长猪周期将比以往的3年中周期多出1年的“过渡期”，在此期间，生猪供求仍保持紧平衡，猪价波动趋缓。养殖业的门槛提升、超预期的环保限制种种原因使得产能的恢复进程十分缓慢，猪价仍将长时间维持高位运行。我们预判，2017年全国生猪均价维持在16-17元/kg区间震荡，不排除进一步上冲突破20元/kg的可能。叠加出栏量的快速增长，生猪养殖龙头企业的业绩将大超市场预期。

　　规模化提速，龙头高成长

　　牧原、温氏等生猪养殖龙头企业出栏量高速增长，预计在2017-19年，牧原年生猪出栏量为620/900/1200万头，温氏的年生猪出栏量为1950/2300/2750万头，规模迅速增长将平滑猪价下行期业绩的波动。市猪率定价更加适合养殖企业，即100万头年生猪出栏对应市值50-100亿元较为合理。

　　玉米供给侧改革，养殖最为受益

　　玉米供给侧改革第一层含义被市场理解，深加工企业受益于玉米下跌迎来一波明显的上涨;但第二层也是更重要的一点却被忽略——养殖企业才是最大的受益者!因为国内70%的玉米用于养殖，玉米供给侧改革导致价格中枢下移，养殖企业的成本压力大幅缓解，盈利能力提升带来前所未有的景气长周期。目前生猪自繁自养头均净利仍有523元/头，与2011年最高点相差无几。更为重要的是，这样的暴利已经持续了一年的时间，我们预计如此好光景还将贯穿2017全年。然而同样的行情在2011年则如昙花一现，不到一个月就急转直下。

　　除了猪价暴跌，更为重要的是玉米价格暴涨吞噬了养殖业的利润。

　　业绩为王时代，首选低估值龙头

　　不同于工业，农业面对的是动植物等活体，管理难度极大。多年摸索所沉淀下来的管理经验和运营体系是难以逾越的鸿沟，通过从量到质的蜕变，企业得以构筑起强大的护城河。正因为拥有突出的竞争优势，当行业迎来重大政策或技术变革时，龙头企业的成长速度惊人地快。我们认为，在农业供给侧改革的大背景下，我国畜牧业将进入盈利能力趋势性提升的黄金发展期。同时，饲料企业也迎来双重利好，一是向下游养殖业延伸提供充足业绩弹性，超长猪周期提供持续增长动力;二是玉米价格底部向上将使得饲料主业受益于产业链盈利好转和定价权的提升。

　　供给侧改革倡导优质优价和规模经营，所有政策导向偏向低估值的龙头，业绩为王时代，稳定压倒一切。低估值与业绩的持续增长形成鲜明的反差，巨大的预期差由此产生，生猪养殖和饲料龙头迎来绝佳的配置时机。

　　风险提示：环保政策不达预期，原材料价格超预期上涨，突发大规模不可控疫病。